红周刊 | 曹景学
年初以来，医药类基金集体跌至股权基金榜单垫底。这样的赛道类产品，由于题材有限，不能随波逐流，但逆向思考，目前题材类公募中性价比最高的产品是医药类产品。
医药板块从2019年到2021年上半年实现了突出的增长，也实现了一大批医药专业的公募明星，如葛兰、赵北、吴兴武、姜秀蕾、谭小兵。但医药板块从去年开始持续调整，2022年以来跌势未逆转。目前医药指数年内累计跌幅超过12%。
对于医疗基金管理人来说，目前无疑面临着巨大的挑战。记者从采访中了解到，以时间换空间是他们的首选。此时，精选的已经到位的医药股，布局可能是一个不错的长线买入点。例如，谭东汉管理的工银瑞信医疗健康本周基金净值连续4个交易日反弹。与此同时，中证申万医药生物指数本周上涨4.44%。信心逐渐变得乐观的医学领袖们纷纷表示，当前可能处于黎明前的黑暗之中。
超过70%的医疗主题公开募股录得历史最大跌幅
CXO跟踪回调是问题
当然，该板块一周的反弹并不意味着趋势已经逆转。从 2021 年年中开始，该指数下跌了 32.09%。在此期间，纳入统计的86支医药主题基金中，超过70%的基金出现了自成立以来的最大回撤。例如，ABC Agricole Medicine 主题基金的最大回撤发生在 2021 年 7 月 2 日至 2022 年 2 月 11 日，幅度为 44.44%。
对此，汇安基金资深医药研究员周冲表示：“医药板块的集体下跌，更多的是客观因素而非主观情绪。随着2018年医保局的成立，对医药板块的投资医药板块越来越集中在少数政策避险板块，2020年除了疫情原因之外，CXO、医疗服务等赛道估值已经达到非常高的水平，远高于历史合理区间，机构持股非常集中。”
季报显示，药明康德、迈瑞医疗和Asymchem是公开发行市值最大的三只医药股。其中，WuXi AppTec 和 Asymchem 属于 CXO 赛道。前者由658只基金重仓，总市值6.39.22亿；后者被 221 只基金大量持有，260.@ >71 亿。此外，同轨的泰格药业和康龙化成也跻身公开发行持股市值前100名的重仓股。
根据申万2021年行业分类，医药生物板块分为16个三级子板块，医院、疫苗、医用耗材、医药研发外包等子板块年内跌幅最大，46.@ >65%、33.58%、32.59% 和 31.05%。就CXO而言，由于整体看好和公募持股集中，组合的净值集中在回调或重伤上轨。以药明康德、Asymchem、泰格医药、康龙化成为例，今年平均跌幅约为20.@>71%。
这也直接导致去年下半年以来，86只医药主题基金中有40只跑输了同期行业指数。其中易方达生物、前海开元医药健康、南方医药健康、广发医药健康、南方医创等产品净值回撤均超过40%。重仓趋于下行，在一定程度上容易造成踩踏现象。
板块普遍下跌主题基金表现分化
中医药及二线龙头企业或成医药“避风港”
虽然医疗基金净值增速普遍回落，但业绩受损程度也大相径庭。截至2月17日收盘，广发沪港深三药的净值跌幅最小，仅为6.@>21%。该基金成立于2021年12月29日，目前处于建仓期，可能避免了因持仓量低而导致的本轮下跌。
同时，前海开元中药研选的回调幅度较小，约为9.56%。该基金的投资范围锁定在中药细分领域。申万中药板块年内跌幅较小，该基金去年四季度末的重仓也主要集中在中药板块。
此外，在广大医药行业基金中，也有回撤幅度较小的产品，如红土创新医疗。从其四季度末的持股情况来看，可能避开了近期损失惨重的CXO龙头企业，重金投资了泽达益生、红日药业、桂林等二线药业或创新药企业三进。对此，该基金经理在季报中指出：“一些产品特色鲜明、现金流良好的二线优质企业有望成长起来并被市场重新认可，主要集中在CDMO领域、难以复制的药物和医疗器械。”
另一方面，从基金表现不佳的原因来看，除了CXO集中持有外，基金经理在创新药、医疗服务等领域的重仓也对产品的舞台表现造成负面影响。 . 年内业绩排名倒数第五的医药主题基金中，包括药食科技、恒瑞医药、贝达药业等创新药公司，以及迈瑞医疗、同策医疗等医疗服务公司。
究其原因，周冲表示：“对于医疗服务领域，市场可能担心医疗服务价格可能会被打压；无论是集中采购还是降价，都会波及到医疗服务领域，之前的投资逻辑都是涨价。”量和价好像都被破坏了。”
“对于创新药板块当前基金市场行情分析，虽然长期需求依然相对乐观，但在价格方面，由于医保局每年协商，市场对国产创新药价格持悲观态度；公司PD-1出海也让投资者对国产创新药出海产生兴趣，逻辑大打折扣；另外，从供给来看，竞争越来越激烈，创新药企业或将面临一波未来的清算。” 他进一步强调。
“毒品”杀戮范围扩大
投资必须摆脱“寄托”思维
由于近两年医疗基金的快速发展，本轮净值下滑的负面效应呈现出广泛的影响。此前，赚钱效应带动基金公司不断发行医药主题产品，导致市场上此类产品数量大幅增加。据Wind资讯统计，2020年和2021年设立的医药主题基金数量为14只，比往年都多。
此外，在代销机构的帮助和投资者的追捧下，基金经理被神化，资金的涌入导致医药主题基金规模大增。近两年，此类产品规模从2017年底的4.91.67亿增加到2021年底的24.26.@>87亿，增长近5倍。
在这个过程中，大量公开募股的医药龙头为投资者所熟知。去年第四季度，葛兰管理的产品总规模已经超过了张坤。其中，中欧医疗健康和中欧医疗创新两大产品做出了巨大贡献。前者公司规模由三季度末的6.34.4亿增加到四季度末的77.775.5亿，后者规模由11 6.@>17 亿到 13 0.@>94 亿元。
以中欧医疗为例，其规模在去年上半年快速增长，规模成功翻倍超过250亿元，但基金净值先升后降。数百万美元被困在山顶。同样的情节似乎在下半年上演，从而形成了投资者买入越来越多的局面。
对此，资深分析师常珏指出：“投资者看好医药板块的机会，这是投资此类产品的先决条件，与投资股票的思路一致，远非投资全市场基金的‘培育基金’理念。但有很多投资者为了历史业绩和基金经理的名誉而买入，这与预期的持有体验完全不同。”
对于很多轨道类产品来说，由于基金合同比较严格，投资标的会受到限制是很常见的。今年以来当前基金市场行情分析，医药、白酒、新能源、科技等领域的主题基金接连受挫。此前，上海证券发布行业主题基金研究报告指出，我国行业主题基金存在规模过小、代表性弱、缺乏行业支撑、资本市场容量小等诸多问题。
“由于投资者多元化的投资需求，各类主题基金将不断发行，赛道类产品将继续蓬勃发展。但时间会淘汰落后者，最终，或许只有两只基金能够存活下来。 。” 常越强调。
似乎很难扩大能力圈
医药赛道投资机会仍需深挖
对于医药主题基金管理人目前面临的困境，百家基金副总经理王群航指出：“客观上，医药赛道目前并不在空中。但在公募基金的合约中，投资产品范围已事先约定，投资策略等重要内容必须严格执行。” 投资范围有限成为医药主题基金面临的首要困难。
至于未来的出路，很多基金经理都扩大了自己的能力圈，以弥补自己在医学之外的短板。例如，格蓝还经营了两个全市场产品，将能力圈扩展到新能源、科技、消费等诸多领域。此外，长城基金的谭小兵、交银基金的楼慧媛等人也管理着整个市场的产品。
然而，这并非易事。以谭小兵为例，她的代表作长城医疗自2016年管理以来取得了199.23%的回报率。而2017年3月至2020年1月管理的长城中国仅有 35.5% 的回报率。此外，她于2020年6月开始管理的长城创新驱动的业绩更是不尽人意。截至今年2月17日收盘，该基金在她管理期间的净值增长率为-16%。相比之下，长城医疗同期净值增速分别为69.64%和5.49%。
面对扩大能力圈的困难，深挖该领域的投资机会似乎是更好的选择。记者了解到，医药领域的投资对基金经理的专业性要求较高，每个子赛道都有不同的研究逻辑。大多数人仍然在医学领域工作。“这不需要基金经理了解大局，只需要深入挖掘单一行业，管理难度其实降低了。” 常珏评论道。
王群航指出：“作为基金管理人，在严格遵守基金合同的同时，要深挖既定主题下的细分投资机会，如医药、医疗、健康、保养、康复、中医、西医等。 、原料药、成药、上下游的延伸等，比如去年底，中药表现很好，部分医药基金净值表现不错。”
2020年以来，医药主题基金经理的调查反映了对医药板块的关注延伸。比如，百诚药业就吸引了中银基金吴银等基金经理前来考察。公司涵盖创新药和仿制药，是2021年新上市的公司。此外，易方达的杨振晓考察了新天药业，新天药业是肺炎特效药领域的龙头企业。
此外，据《红周刊》记者统计，在医药生物板块的418家上市公司中，有40家在年内出现了增长，其中，新概念化学试剂公司海辰药业冠特药，涨幅高达96.@>25%。此外，院内*ST华苏和安旭生物体外诊断也分别实现了41.58%和36.@>03%的增长。但遗憾的是，海晨药业和*ST华苏在去年底没有被公募资金挖到重仓；而在重仓安旭生物的9只基金中，没有一个是医药主题基金，但国泰却像国泰一样成长。Select和Lion Research Select等整个市场的基金都会吸纳。
CXO短期估值居高不下
创新药吸引投资
对于医疗基金经理来说，接下来的子行业和个股的选择尤为重要。Wind资讯显示，目前医药生物板块动态PE在30倍左右，处于近两年低位。
不过，在周冲看来：“由于近年来不同子板块的分化越来越大，医药板块整体估值的意义越来越小。比如CXO目前动态PE接近60倍，延伸周期维度。从估值来看，估值不低。但在近期披露的2021年年度业绩报告中，此类公司业绩增长较快，或将带来短期反弹。” 营收22902亿元，同比增长38.5%；归属于母公司净利润50.@>97亿元，同比增长72.19%。
天宏医药创新基金经理郭祥波表示：“上游CXO板块的景气度在去年就已经出现，叠加估值也不便宜。今年的比较优势有所下降。虽然行业景气度还是会很高，预计很难带来，如果超额收益来了，估值可能会继续被消化。当然这个板块业绩增长的确定性很高，长期来看还是有配置价值的，但我们需要注意性价比。”
那么，在大众医学负责人眼中，目前的机会在哪里？根据对记者的采访，他们重点关注了三个方面。首先，聚焦创新产品带来的差异化竞争，包括基因治疗，比如m-RNA疫苗等。这些创新产品在定价上会比原研药和老产品更有优势，有望带来更好的给患者带来好处。效果或不同的治疗体验。比如有望应对Omicron的m-RNA疫苗，就是由中国军事医学科学院、爱博生物和沃森生物联合研发的。如果能普遍接种，还可以提升上市公司华生生物的业绩。
其次，在生物医药产业高速发展的状态下，我们看好生物医药领域产业链的to B机会。包括2021年表现较好的CDMO或CRO等服务创新药的行业，以及一些上游生物制药公司，未来5-10年可能会保持相对较好的景气度。
再次是医疗服务板块，2021年将受到政策的严重打压。部分医疗服务出现了价格调整，包括DRGs政策，估值会有压力。不过，预计今年政策可能有所修正，医疗服务板块与公立医院的差异化竞争或将成为关注焦点。
此外，周冲还认为，创新药的吸引力越来越大。他说：“从行业基本面来看，市场担心创新
药品议价、海外期待、竞争激烈；在估值方面，一些优质的创新药公司已经跌到了非常低的位置。而且行业的长期需求还是很有信心的。随着药物低水平重复研发的逐步清理，行业竞争格局将逐步改善。"
（本文已于2月19日发表在《红周刊》上。文中提及的个股仅为举例分析，不做交易建议。）
