当前，A股市场呈现震底回补的特点，行业轮动加剧。从上周的表现来看，医药生物在增长轨道上表现最好，通胀和稳增长的主体依然领跑大盘。验证了我们之前提出的反弹配置的两个思路：一是长期景气中的机构仓位相对较低，估值在医药方面消化充分；二是通胀稳增长主题仍是行业景气上行拐点的新趋势。
从大类资产配置来看，现阶段需要平衡股债，注重结构。预计到5月份，A股市场仍将保持反弹-震荡格局。维持前期反弹的两条主线，但需要提醒的是，医药生物反弹后，也要注意及时止盈。另外，低估值、高分红、低波动是今年中标率最高的配置思路，我们还是看好。港股短期不宜追高，V型反转概率小，等待配置机会。
一、市场回顾：美债加息，油价反弹，A股震荡修复，行业轮动加剧
从全球资产走势来看，全球股市整体情绪相对平稳。国内股市迅速消化了政策宣传的红利。市场整体持续震荡，中概股监管仍存在反复担忧。美联储主席鲍威尔和部分美联储投票委员会的态度发生了一定程度的转变，释放出更为强硬的信号，美债利率快速上涨。俄乌整体谈判仍扑朔迷离，油价再度大幅反弹。
从A股市场走势来看，上周股票大盘指数涨跌互现，市场信心仍在调整修复中，反弹过程中存在一定震荡。从行业来看，信息化恢复期，行业风格轮动加剧，市场主线暂时不清晰，低估值稳步增长，业绩预期增长，消费板块已经被调整和修复到位的有各自上演的表现。从全周来看，低估值的稳增长风格略好于增长。煤炭、农林牧渔业、房地产、综合和有色金属行业增幅位居前五。大的。
决定市场下一步走势的关键因素是基本面的验证、信心的恢复以及美元流动性的变化。随着政策和高层表态的不断部署，股市最悲观的情绪开始缓和。接下来整个二季度是对前期政策的根本验证，市场关注政策的实现程度和实际效果，以及对公司业绩的传导。
我们一直认为，今年美元流动性趋同甚至超预期趋同仍是一定的冲击。国内企业短期整体利润下滑也是一定的冲击。在这样的背景下，股市缺乏系统性反弹的基础，中概股的监管问题和国际资本项目可能恶化的情况也将不时扰乱市场。
二、宏观基本面：西风依旧强，东风弱
从宏观基本面来看，市场正在逐步减弱俄乌冲突的负面影响。一旦大幅放松，对全球风险的短期偏好将会改善。不过，西风东风的博弈一直贯穿其中，俄罗斯和乌克兰的博弈扰乱了这一点，不会改变趋势。
1、西风依旧强劲：美联储态度更鹰派，通胀是当前压力，滞胀是未来担忧
鲍威尔最近表示：“很明显，有必要迅速采取行动，将货币政策立场恢复到更加中性的水平，如果有必要，美联储将一次加息超过25个基点。” 这比之前的声明“未来将研究不断变化的情况，如果得出结论认为更快速的紧缩是合适的，那么我们就会这样做，这当然是可能的”，要强硬得多。美联储在 3 月份一次加息 25 个基点，市场对后续单次加息 50 个基点的预期迅速升温。
美联储近期发布的最新点阵图（注：点阵图常用于预测未来的加息或降息）显示，2022年联邦基金利率预测中值上调至1.9%（ 0.@ 十二月）。>9%），2023年预测中值2.8%（12月1.6%），长期利率维持在2.4%，中值本轮加息周期高于长期均衡利率，意味着短期内存在预期的利率超调。
美联储为何如此强硬？它目前面临的核心PCE物价指数同比已经超过5%，供给侧冲击对物价的影响是持续而深远的。一方面是疫情带来的劳动力和生产缺口，另一方面是当前全球地缘政治冲击。通胀可能维持在高位，这是美联储加强鹰派的现实，加息后美股的短期强势走势也给了美联储一定的信心。我们一直认为，流动性的大幅收紧会逐渐传导至美国经济，进而影响美股。市场需要根据滞胀提前做好安排，不至于不知所措。
2、东风弱势：制造企业利润开始负增长，结构改善昙花一现
与强劲的西风相比，东风略弱，中国企业利润增长动力较弱。具体见：
2022年1-2月，规模以上工业企业利润总额同比增长5.0%，主要受采矿业同比增长拉动1. 32 次。制造业和公用事业利润同比分别为-4.2%和-45.3%，均呈现负增长。
受益于全球大宗能源价格上涨，上游油气、煤炭、有色金属、化工等行业利润呈现高弹性，而中游，除电机及装备制造、特种设备制造等少数行业外，实现正增长的纺织、计算机通讯电子、汽车、通用设备等行业的利润受到明显冲击。上游成本压力下行传导负面影响明显，农副食品加工、能源金属加工、公用事业等利润增速均出现明显负增长。
受高成本影响，2022年1-2月规模以上工业企业营业收入利润率为5.97%，同比下降0.@>5%。企业利润分配改善格局昙花一现，采矿+冶炼+化工的利润率已升至40%。今年，至少到二、三季度，海外大宗价格上涨将侵蚀国内产业利润，企业利润受到冲击，将制约股市表现。
三、行业基本面：结构性反弹取决于行业结构性优势
无论是牛市还是熊市，结构性行情取决于对行业基本面的把握。
1、披露的财报显示，金融、医药、生物和机械装备业绩超预期
截至2022年3月27日，在2209家基金重仓上市公司中，423家已披露2021年年报。根据财报公布后下一交易日个股涨跌的定义，财报超预期/不及预期。数据显示，非银行金融、银行、医药生物、机械设备行业个股超预期占比较高。个股交易日和7个交易日表现强劲。电子、纺织服装、钢铁、汽车等行业表现较弱。已公布财报的个股中，医药生物、矿业、非银行金融、化工行业相对较高；在收入增长方面，家电、建材、农林牧渔业、汽车、纺织服装等行业领跑。在性能验证期间，性能相对优越的行业更有可能在修复过程中表现出色。
2、从产业链景气追踪来看，消费依然低迷，周期景气持续，科技持续反弹
周期性行业：上游资源产品继续高景气，房地产景气回升。上游资源性产品涨价尚未结束。上周，镍、原油、沥青、玻璃、PTA、动力煤等周期性产品价格仍在高位上涨，上游周期性板块继续走高。商品房销售回暖，上周一二线城市商品房成交面积均出现明显回升。钢材、盘螺、铁精粉价格上涨，螺纹钢、水泥价格小幅波动，房地产基建行业景气度回升。
中游制造业：交通景气度下降，光伏价格高位震荡。上游资源性产品价格持续上涨，成本压力加剧。同时，疫情和民航事件抑制了客运需求，导致交通运输业景气度下滑。上周，波罗的海干散货指数和出口集装箱作业指数双双下跌。中国公路物流价格指数继续受疫情打压。目前低于 25% 的分位数水平。对疫情影响的悲观预期相对充足。交通运输业整体景气度下降。光伏整体景气度仍处于高位，光伏经理指数小幅下滑，
下游消费行业：农产品价格分化，纺织服装景气度下滑。生活必需品整体消费低迷，农产品价格分化，蔬菜价格受疫情影响小幅上涨。纺织服装景气度回落，涤纶长丝、己二酸、化纤价格指数等景气度指标上周均小幅回落。前期，纺织服装景气的好转是不可持续的。
科技行业：半导体景气度持续回升。NAND价格持续上涨，半导体热潮持续回暖。当前半导体行业景气系数已恢复到历史60%的百分位。受疫情影响，电影票房收入持续低迷，传媒业景气度降至低位。除了医药板块中医药景气度有所改善外，其他子板块的景气度仍较低。目前医药行业仍处于估值调整空间较好、交易因素占优、基本面尚未体现的阶段。
四、资产趋势与配置策略
1、资产趋势分析
一、美国股市即将进入震荡区间。在上一期周报中，我们提到美股最快的反弹阶段已经结束。纳斯达克两周反弹10%，美股将进入震荡阶段。美股反弹最确定的阶段已经过去，进入我们定义的“反弹-震荡”震荡区间。
A股第二次走弱后仍有反弹的机会。不利的一面是北向资金持续流出。继上周最后两个交易日大幅流入后，上周北向继续抛售，对A股形成一定压力。市场预期近期中美监管机构就审计问题的谈判取得一定进展当前基金市场行情分析，中资港股大幅反弹。事实上，外资并没有积极流入，不确定的风险阻碍了投资意愿。2019年以来，纳斯达克与创业板有着很强的同步关系，但本轮反弹的创业板明显弱于与外资回归关系密切的纳斯达克。
不过，A股理论上的反弹窗口依然存在，二次探底后仍有修复机会。值得注意的是，市场仍处于下跌过程的左侧，此次反弹仍为超跌反弹。我们此前提出了两种反弹配置思路：一是长期景气中机构仓位相对较低、估值充分消化的医药生物；二是行业景气上升拐点的新趋势。从上周的表现来看，医药生物在增长轨道上表现最好，通胀和稳增长的主体依然领跑大盘。
今年以来，成长之痛一直是A股的一个顽疾。整体来看，增长风格仍处于下跌的左侧，右侧没有信号。从市场表现来看，分红策略仍占主导地位。
港股最快反弹的三、阶段已经过去。在上一期周报中，我们提到港股目前的仓位不应该追高。上周，我们也看到了南下资金开始流出后的市场反弹。
2、配置策略
从大类资产配置来看，要平衡股债，注意结构。
从股权资产来看，A股市场将维持反弹震荡格局直至5月。增长轨迹还是在左边下降，右边没有信号。维持反弹结构建议：一是在长期景气轨道上，机构仓位偏低当前基金市场行情分析，医药生物估值消化充分，反弹后需注意及时止盈. 二是通胀和稳增长主题仍是行业新趋势，经济出现上行拐点。低估值、高分红、低波动依然看好，是今年中标率最高的配置思路。港股短期不宜追高，V型反转概率小，
从债券资产来看，应警惕二季度10年期国债收益率升至高位，等待下一个配置点。
注：作者为创金和信基金首席经济学家魏凤春博士。
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